宏观事件

8 月11 日，央行发布2023 年7 月金融统计数据。数据显示：社会融资规模增量5282 亿人民币；人民币贷款增加3459 亿元，同比少增3498 亿元；人民币存款减少1.12 万亿元，其中住户存款减少8093 亿元；M2 同比增长10.7%，M1 同比增长2.3%，M2-M1 剪刀差为8.4%，较前值8.2%扩大。

【资料图】

核心观点

超季节性因素驱动7 月信贷回落

负债端：实体经济扩张谨慎的特征，M1 同比回落至2.3%，M2-M1 剪刀差扩大至8.4%。

资产端：居民和企业信贷扩张回落，整体信贷结构相比较6 月有所恶化。

信贷回落具有超季节性，关注新的发力。一方面是由于一季度信贷的快速增加前置了部分信贷需求，另一方面二季度宏观政策的观察期降低了信贷投放， 7 月份的增量信贷的快速回落，且低预期程度甚至超过了去年4 月。

关注国外信用收缩风险下的对冲

全球经济下行压力增加。2022 年以来美联储持续抬升基准利率水平500 个基点以上，高利率的宏观环境叠加信用评级下调对全球经济信贷扩张形成的压力预计增强，需要关注这种不稳定性从美国向外蔓延的多米诺效应，增强市场的避险情绪。

等待政策发力打破螺旋。自供给侧改革以来，中国为应对全球总需求放缓的压力，开始了主动的结构调整。当前处在结构性改革压力和经济周期性下行叠加阶段，且缺乏2016 年全球经济复苏提供的“出口-制造业”正向循环，实体经济面对三年疫情对实体经济资产负债表冲击后，价格信号显示下行的压力在加大，需要新的变量发力来稳住这种下行预期。关注外部压力释放和内部政策对风险对冲的破局。

风险

经济数据短期波动风险，定向流动性供给的反弹风险

关键词